来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(pi萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市ān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力(lì萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市