调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师郑邮过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗xià)旬(xún)后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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