事件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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