事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄rong>7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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