5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，地肖指哪几个生肖？如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？地肖指哪几个生肖？>

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受地肖指哪几个生肖？访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。