来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文alt="高(gāo)瑞东 刘星辰：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012622.png">

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文了(le)一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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