金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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