来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存(cún)在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一(yī)致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发(fā)展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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