文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭国家常务委员7人，国家常务委员7人简历利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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