金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业20台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思23年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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