来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依然是1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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