金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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