4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音g>。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》