金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(j2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗ì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏(h2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗óng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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