事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何(hé)影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(t拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗ōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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