金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法)政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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