2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏(fú)设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行(xíng)业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的(de)涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高(gāo)位。特(tè)别(bié)是上半年(nián)硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域(yù)的企业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年(nián)下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而(ér)言(yán)都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋势

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经 睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面>

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面(miàn)临短期(qī)供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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