来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四(sì)季(jì)度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的(de)阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会(h爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗uì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化(huà)的(de)力量去推(tuī)动(dòng)经济修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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