金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàn古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等g)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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