来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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