金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但五斤等于多少克，五斤等于多少克千克='color: #ff0000; line-height: 24px;'>五斤等于多少克，五斤等于多少克千克银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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