金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖lign="center">城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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