4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tó教师一年的工作日有多少天，一年有多少周u)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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