5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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