来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势印信是什么意思？ 印信和书信一样吗(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国(印信是什么意思？ 印信和书信一样吗guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

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