文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束(shù)，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)力(lì)度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度(dù)加大，建议投资者(zhě)关(guān)注资(zī)金面的边际(jì)变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结(jié)束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行幅度(dù)更大。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行与非银机(jī)构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认为税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)不松(sōng)，主要(yào)有以下(xià)陈睿怎么了，b站陈睿事件几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理增长(zhǎng)，确(què)保(bǎo)利率水平(píng)合适，在追求经济提振的(de)同时，也(yě)注重防范市(shì)场过热带(dài)来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工具力度(dù)可能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆(nì)回购投(tóu)放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常(cháng)是缴税(shuì)大(dà)月，因此走款可能对银行(xíng)间流动(dòng)性(xìng)带来了(le)一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预(yù)计信(xìn)贷(dài)增速(sù)较一季度(dù)将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)陈睿怎么了，b站陈睿事件投放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能(néng)力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然(rán)上(shàng)周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处(chù)于历(lì)史相(xiāng)对积(jī)极(jí)的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上(shàng)行的(de)预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回(huí)购资(zī)金的(de)期限被(bèi)动(dòng)拉长，利率下(xià)行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支出，向市场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较(jiào)低，预计资(zī)金(jīn)波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于(yú)债市而(ér)言，短期交易主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预(yù)期交易，预计(jì)利率(lǜ)以震荡走势为(wèi)主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以(yǐ)及头陈睿怎么了，b站陈睿事件(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银(yín)行间市场流动性过快收紧。

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