5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达(dá)到201香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗9年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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