公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(一寸多少厘米公分 一寸是几个手指zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来(lái)，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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