事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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