2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(x四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震ià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说(四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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