4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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