事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(y爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解ì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CN爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解Y 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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