4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(érn是正极还是负极，L是正极还是负极)4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。<n是正极还是负极，L是正极还是负极/p>

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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