4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势(sh始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗ì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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