金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两小明王是谁的后代 小明王是男是女大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1小明王是谁的后代 小明王是男是女.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景小明王是谁的后代 小明王是男是女下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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