2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就(ji中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022ù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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