事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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