文丨明(míng)明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率自低(dī)位持续上行(xíng)，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而(ér)进一步(bù)走高。我们认为主要是源于(yú)：①货(huò)币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和(hé)月末因(yīn)素，预计(jì)短期内(nèi)，资(zī)金利率(lǜ)下(xià)行空间有限，波(bō)动幅度(dù)加大，建议投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落(luò)，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与非银机构(gòu)间流动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要(yào)有以下(xià)几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币(bì)信贷合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)，确(què)保利(lì)率水平合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同(tóng)时(shí)，也(yě)注重防(fáng)范市场过热(rè)带来(lái)的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前提(tí)下，货币工具力度可(kě)能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预(yù)示(shì)后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷(dài)投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行间流动性带来(lái)了(le)一定的压(yā)力。此外(wài)，参考近(jìn)期票(piào)据(jù)利率走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来一(yī)个月(yuè)资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处(chù)于历史(shǐ)相对(duì)积极的(de)水平，导(dǎo)致(zhì)债(西安市城六区是哪几个zhài)市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币(bì)政策(cè)力度以及(jí)跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资金价格上行(xíng)的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉西安市城六区是哪几个(lā)长，利率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集(jí)中(zhōng)支出，向市场释放资(zī)金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资(zī)金融出意愿一般(bān)较低，预计资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债市而言(yán)，短期交易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策(cè)与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 西安市城六区是哪几个