私(sī)募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十(shí)二条，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募(mù)生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格(gé)投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐn人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思g)与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐(qí)，人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存(cún)续规模(mó)等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续(xù)期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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