4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng兰州女人为什么戴头巾)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄兰州女人为什么戴头巾strong>。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》