来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现(x圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗iàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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