原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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