来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.7开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查1以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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