金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司阴肖是指哪几个肖的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(阴肖是指哪几个肖wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。 <阴肖是指哪几个肖/p>

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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