2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业主要(yào)分为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加(jiā)，结(jié)合对企业(yè)经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于中下(xià)游(yóu)企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发(fā)现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，2000克是多少斤 2000克等于多少公斤上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提(tí)前(qián)完成(chéng)备(bèi)货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容(róng)易形成规(guī)模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)。公(gōng)司去年逆(nì)变(biàn)器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速(sù)度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/2000克是多少斤 2000克等于多少公斤片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存货(huò)周转率数据(jù)发(fā)现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于(yú)求的局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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