近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部(bù)分食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表(xiǎn)示，在主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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