4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少00; line-height: 24px;'>现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(x现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少iàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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