事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎ三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式ng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式