文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(h顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉é)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mí顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉n)的吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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