4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁)季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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